致命魔术
机构都在买，却不是你的投资机会_我的网站
一 | 九九重阳节，浓浓敬老情。在重阳节来临之际，市领导分别走访看望慰问部分百岁老人，为他们送去党委政府的关怀温暖，向全市广大老年人致以节日祝福和美好祝愿。
二 | 市委书记高键来到顺城区永大社区，看望百岁老人李桂珍。 出品 | 妙投APP 作者 | 丁萍 编辑 | 关雪菁 头图 | AI生图 今年债市整体的性价比很低，超长期国债尤为明显。高键与老人促膝而坐、亲切交谈，关切询问老人的身体状况、日常生活等情况，看到老人身体硬朗、精神矍铄，高键十分高兴，衷心祝愿老人节日快乐、健康长寿，希望其家人悉心照料好老人的起居生活，让老人晚年生活更加幸福美满，并叮嘱相关部门和属地社区做好日常探访，及时发现、帮助解决实际困难。高键强调，尊老敬老是中华民族的传统美德，爱老助老是全社会的共同责任。即便做波段，胜算也相对有限。
三 | 近期超长债持续走弱，价格不断回调。
四 | 各级各部门要深入学习贯彻习近平总书记关于老龄工作的重要指示精神，落实好各项养老惠老政策，扎实做好老年人关爱服务工作，真正让老年人老有所依、老有所养、老有所乐。即便是今年不看好国债的我，也开始关注其中出现的一些阶段性机会。 那么，超长期国债是什么？ 简单来说，就是到期年限在20年及以上的国债，这类国债主要由保险、养老金等长期资金进行配置。普通投资者较为常见的参与方式，是场内的30年期国债ETF（511090）。 （图表来源：中国银河证券） 为什么很多普通者会选择30年国债ETF？主要因为它的弹性大。期限越长，国债价格对利率变化越敏感。当利率处于趋势性下行阶段时，这种高久期特征往往能够被充分放大。 2024年就是典型的例子。要积极应对人口老年化，持续改善老年人的居住和生活环境，完善居家和社区养老服务体系，大力推动养老事业和产业发展，不断提升养老服务质量和水平，让老年人共享改革发展成果、安享幸福晚年。这一年，30年期国债ETF（511090）收涨了23.21%，收益率相当可观。 在百岁老人祝恩华家中，市委副书记、市长王庆海与老人亲切交谈，关切询问老人的身体状况和日常生活起居。 进入今年年初，超长债虽然延续了约两个月的债牛行情，但随后逐步进入回调通道，近期跌幅尤为明显。 从11月初至12月8日，30年期国债ETF（511090）累计下跌约4%。当了解到老人刚刚度过百岁生日，在家人精心照护下身心愉悦地安享晚年时，王庆海由衷感到高兴，为老人送上代表祝福的长寿花，祝愿老人健康长寿，并反复叮嘱家属要照顾好老人的生活起居，让老人保持愉悦心情，安享有品质的晚年生活。价格下跌的另一面是，利率几乎单边抬升，30年期国债到期收益率从2.136%持续上行至2.265%。 （图表来源：东方财富） 对比之下，10年期国债ETF的回撤却十分有限。走访过程中，王庆海强调，要深入学习贯彻习近平总书记关于老龄工作的重要指示批示精神，持续完善政策、加大投入、创新模式，带着责任、带着感情做好随访沟通和服务保障工作，让老年人感受到来自党和政府的关怀和温暖。 这一分化也体现在利率差距上，超长期国债30年期收益率与长期国债10年期收益率之间的利差差距在拉大，目前期限利差约为41bp，接近2024年以来的最高位。 与此同时，股市表现同样低迷。
五 | 问题来了，在经济数据持续偏弱、权益市场走弱的背景下，具备避险属性的超长期国债却出现了明显下跌，这是为什么？以及超长债是否已经接近可重新布局的窗口？ 谁在配置超长债？ 超长债不是加强版长债，因为两者的定价逻辑不一样。 过去我们讲过，长债（5-10年）价格最终走向看的是供需关系，而供需又取决于经济基本面，看经济边际走向、通胀以及货币政策。超长债最终走势同样也离不开供需关系，但相比经济周期，配置需求更占主导地位。 也就是说，当资金端具备承接能力、机构配置力量集中释放时，即便经济尚未明显改善，超长债也可能出现阶段性上涨；反之，如果资金面承压、机构配置受限，即便经济偏弱，超长债也未必走强。 这背后的原因很简单，是因为超长债的买家高度集中：主要有保险公司、养老金/社保基金，以及银行理财和大型银行自营等机构。 这些机构配置的共同逻辑是，手里拿的是“几十年后的承诺”。要不断夯实社区、社会组织、各类志愿服务平台，为老年人提供生活照顾、精神慰藉、医疗服务等精准服务，弘扬中华民族孝亲敬老的传统美德，在全社会营造养老、孝老、敬老的浓厚氛围。
六 | 市人大常委会党组书记、主任赵乐韬来到望花区和平街道辽中社区，看望住在那里的百岁老人刘桂英，向老人送上鲜花与祝福。刘桂英今年100周岁，育有三个孩子，一个儿子和两个女儿，家庭和睦，晚年生活幸福。“重阳节快到了，祝您身体健康！”“老人家身体怎么样？家庭生活还有什么困难？”赵乐韬关切询问老人的身体状况、日常生活，叮嘱家属悉心照料老人生活起居，让老人开心生活、乐享天年，同时要求属地街道和社区工作人员及时关注老人需求，提供细致周到的服务。为了确保将来“按时兑付、不出风险”，它们必须去寻找期限足够长、又足够安全的资产来做匹配，而这些超长期国债就是比较理想的选择。 正是因为超长期国债以机构配置为主，超长债价格并不是对经济变化的直接反应，而是需要经过经济变化传导到政策，再到资金，最后才到这些机构的配置决策上。这个影响链条较长，使得超长债相比长债反应更慢、滞后性更强。赵乐韬说，尊老敬老是中华民族的传统美德，爱老助老是全社会的共同责任。相关单位要聚焦我市老年群体需求，进一步健全完善老龄工作服务保障体系，让广大老年人共享高质量发展成果、安享幸福晚年。
七 | 市政协主席于万军代表党委和政府来到望花区塔峪镇小泗村百岁老人宋玉珍家中走访慰问，为老人送上了鲜花和慰问金，并致以节日的祝福。今年102岁的宋玉珍老人，有4个子女，家庭和睦，五世同堂，目前能进行简单的沟通交流。
八 | 在宋玉珍家中，于万军与老人促膝交谈，详细询问了老人的生活起居和身体健康状况。
九 | 具体来看： 当经济开始走弱时，长债往往会最先反应，靠的是市场对降息和货币宽松的预期在提前发酵。当得知老人生活幸福、衣食无忧，每月能领取370余元低保金和每月500元的百岁老人补助时，于万军高兴地说：“老人是家中的宝，也是社会和全市人民的宝贵财富。
十 | 现在国家政策好，子女也特别孝顺，希望您老人家保重身体，平安幸福。”于万军接着说，老人身体康健与家人的悉心照料是分不开的，老人子女是孝亲敬老的典范，要把好的家风继续传承下去。 责任编辑：李丹。这个阶段，涨的其实不是现实，而是预期。但如果宽松预期被提前打得很满，而政策迟迟没有真正落地，资金面也没有明显改善，长债反而容易在“等兑现”的过程中出现回调。 而超长债高度依赖保险、银行等配置型资金，在机构资金成本还没降下来、负债端压力仍在的情况下，新增资金很难真正进场，超长债的价格自然也就涨不动。 反过来看，在经济偏强的时候，长债往往会因为加息或紧缩预期而下跌；但超长债的下跌幅度通常没那么大，原因并不复杂，机构负债端相对稳定，长期配置需求还在，很多时候是不急着卖，而不是主动看空。 因此，超长债真正具备持续上涨基础的情形，通常出现在两个阶段：一是长期低利率的逻辑，第一次形成共识，比如2024–2025年初那一轮；二是宽松政策逐步落地，并带来资金面的实质性改善。
十一 | 很显然，第一轮预期行情早就走完了，第二阶段还没来，这个时候的超长债价格会对情绪和外部扰动高度敏感。 谁在卖出超长债？ 最近有一些利空在集中释放。 首要是信用事件带来的情绪传导。 万科及其他地产债风险暴露，打击市场风险偏好。虽然国债本身没有信用风险，但在去风险的过程中，资金往往先做一件事，就是把久期降下来。
十二 | 而久期最长、持仓又最集中的超长债，自然成了最先被动手的对象，这更像是一种“先减最重的仓”，而不是否定超长债本身。 这也是债市中反复出现的一种现象，信用风险并不直接导致利率债下跌，却会通过情绪收缩和资产负债表约束，迫使资金整体压缩久期，而超长债最先、也是最明显的反应。 （妙投注：债券按风险来源分两类，利率债和信用债，利率债是靠国家信用担保，基本无违约风险。国债、政策性金融债、地方政府债等都属于利率债，因为它们不担心违约，价格主要看利率波动；信用债是企业或城投发行的，有一定的信用风险，债券价格变化的核心因素除了利率还有信用利差的变化） 其次是央行操作引发的政策预期边际变化。 11月央行公开市场操作中，出现了500亿元的国债买卖净投放。规模本身并不大，但释放了一个信号超长端利率是不是还能像之前那样，一路往下走而没有约束？ 一旦这个共识出现分歧，交易资金往往率先止盈、降久期，而配置型资金则选择观望。
十三 | 再就是受外围市场的影响。当下全球长端利率整体走高，美债收益率也从低位反弹，日本央行释放了加息预期，政策利率将从0.5%升至0.75%。全球利率一起往上走，中国超长端利率也难以完全独立运行。在这个背景下，机构更担心利率是否还会继续上行，因此更倾向于观望而非提前入场。 上述这些利空之所以被放大，并不是消息本身有多严重，而是交易过于集中，市场结构本身就很脆弱。 过去一年，在低通胀、资产荒以及宽松政策预期的背景下，“加久期、买长债”几乎成为全市场的一致选择。
十四 | 超长债在各类组合中被反复加码，当所有人站在同一侧时，市场看似稳定，实际上对任何扰动都极为敏感。 这就是为什么一旦出现利空，无论事情本身严不严重，超长债国债的价格也很容易出现踩踏式波动。
十五 | 那么究竟是谁在卖？ 从机构行为来看，本轮超长债的主要抛售力量集中在交易型资金。国海证券指出，基金是阶段性最主要的卖盘，其背后既有净值回撤触发的风控约束，也有赎回压力下的被动减仓。
十六 | 银行这一传统的长期配置中坚力量，今年更多体现为边际需求退出，负债端增速明显放缓、稳定性下降，使得通过拉长资产久期来做期限错配的动力明显减弱。在供给持续放量的背景下，这种“少买”，本身就构成了对价格的持续压力。
十七 | 保险、养老金等长期配置资金并未成为本轮抛售的主体，但在超长债供给持续放量、政策预期重新定价以及海外利率扰动加大的背景下，更多选择“先观望”。当交易型资金在卖，而真正具备长期承接能力的资金尚未入场，超长端价格自然更容易被短期交易力量主导。
十八 | 接下来怎么操作？ 如果回到这一轮超长债行情的定价起点，可以发现，预期和现实严重错配。 30年期国债收益率在2024年11月至2025年6月期间，从2.3%快速下行至1.84%，提前反映了市场对2025年累计降息约40–50个基点的预期。
十九 | 但截至目前，实际降息幅度仅约10BP，宽松落地节奏明显慢于之前的预期。 这个时候，市场也意识到，宽松的节奏和力度，可能没有当初想得那么快、那么大。宽松预期对长端利率的边际推动作用明显减弱，结果就是我们现在看到的，30年期国债收益率重新回升至2.2%以上。 所以在这个阶段，超长债更可能出现高波动、弱趋势的特征，未来方向并不取决于宏观口号，而是资金面有没有实质性改善。 政策层面，重点不是看“是否宽松”，而是看政策组合有没有强化“宽货币 + 稳长利率”。要盯住这几个关键节点，比如政治局会议、中央经济工作会议、央行例会。如果财政继续发力、货币更多是稳住而非明显加码，央行操作以对冲和呵护资金面为主，那么长端利率大概率仍是反复震荡，而不是重新走出单边行情。
| 比政策更重要的，还是资金面节奏。 本轮超长债的调整，也有年末资金偏紧的原因。只要跨年后DR007、R007等短端资金利率逐步回落并趋于稳定，再配合央行对流动性的持续呵护，长债的波动自然会收敛，超长端的阶段性修复空间才会慢慢打开。 这个时候，与其急着押方向，不如耐心等信号。 对应到操作上，思路也很简单：低位慢慢吸，高位坚决不追。对30年期国债来说，2.35%是一个值得重点关注的点位，收益率运行在这一水平以上，更适合分批、逆向参与。 总体来看，在这个阶段，相比A股和黄金，超长期国债的投资性价比越来越低了。 免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
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Published on:15:30:40